国产骨科器械上市公司2～6倍于市场增长 八仙过海！

高瓴资本重仓骨科，2019年9月10日以3.5亿投资爱康医疗01789.HK，成为其第二大股东，8个多月股价已经翻了近3.5倍2020年5月12日又以3.9亿增持凯利泰300326.SZ，成为凯利泰第二大股东。
本篇报告让我们一起从2019年骨科医疗器械上市公司年报，速读骨科赛道过去一年的发展，也从行业发展的视角回看高瓴资本重仓骨科赛道的原因。
骨科是医疗器械领域除了IVD、影像、心血管之外的第四大赛道，据南方医药经济研究所数据，我国骨科植入耗材市场规模2019年收入预计297亿，相对于2018年增长15.11%，预计2019-年复合增长率在14.19%左右，而从8家上市公司年报中不难发现，国产头部骨科医疗器械公司增长全都超过31.30%，其中有6家收入增长超过50%含微创医疗00853.HK，微创国内市场增长超过57%，净利润的增长也多在25%-124%之间。
我国骨科植入耗材市场发展趋势预测

数据来源：南方医药经济研究所，广州标点医药信息股份有限公司，浩悦资本整理
Q：是什么原因让国内头部8家骨科医疗器械公司收入以2-6倍的增长超于市场自然增长？
我们认为主要是如下几个原因：
-国产产品性能的提升。近年来，随着我国医学、材料学、生产工艺的进步以及对于国际先进临床和理念的引入，加之头部骨科公司逐年增加研发投入，并加强与临床医生的学术交流及产品开发合作，大大提升了产品的性能，也为开发更为适合中国人群生理结构以及医生便捷使用的骨科产品奠定了基础。
-强大的市场准入与商业政策。头部骨科医疗公司在产品注册、准入和上市的效率更为快速在营销模式上，相比进口品牌，有着更加灵活的商业政策和渠道策略，可以更加快速地下沉蓝海市场。
-医保控费有利国产。纵观过去两年，国家在骨科耗材招标和降低骨科耗材价格上采取的一系列措施，对于国产企业的发展也起到积极促进作用。单从医保报销政策来看，绝大部分省份国产骨科耗材的报销比例要高于进口产品，在医保控费的情况下，医院会性价比较高的国产产品用于临床手术的开展。
北京、上海、洛阳封顶报销政策

数据来源：广发证券，浩悦资本整理
-带量采购促进良性竞争。带量采购背后的价值在于节省医保费用，挤压中间环节不必要的利润空间，进而降低无效混乱竞争。该举措对于产品线丰富、产品性能好、创新能力强、运作规范的上市公司而言，降低了单纯靠销售拉动生意的成本，良性竞争环境有利于上市公司的发展。而中小规模的企业产品线单一、议价能力弱、抗风险能力差，必定会被市场逐渐边缘化和淘汰。
-分级诊疗促进基层医疗加速发展。国家持续推进分级诊疗，也是助推国产头部骨科公司营收上涨的原因之一。由于进口骨科公司的目标市场主要是发达城市的三级医院，本身在下沉市场上动力不足。而国家施行分级诊疗是要将骨科手术留在当地医院，提供给追求性价比的基层医院和患者，为国产骨科器械公司提供广阔的蓝海市场。头部企业有着充足的销售费用用于销售团队的搭建和渠道开发，这个是实现销售快速增长的重要原因之一。
回顾2019年骨科领域，营收方面微创医疗00853.HK列居首位海外收入为主，威高01066.HK列居第二，紧随其后的依次是大博医疗002901.HK、凯利泰300326.SZ、爱康医疗01789.HK和春立医疗01858.HK。从市值增长来看，除威高市值增长55%以外，其余公司增长至少一倍多，爱康和春立的市值在过去一年时间里甚至增长了6-7倍。纵观上述公司的增长态势，结果喜人。另外，在2020年4月9日，三友医疗688085.SH成功登陆科创板，4月1日骨科手术机器人天智航科创板过会。
从营收数据来看，每家骨科上市公司都实现了超过30%增长的表现，但净利润的变化则各不相同：
- 春立和爱康医疗的净利润增长主要来源于销售规模的持续扩大和的成本控制。
- 凯利泰净利润下降的原因一方面是由于对所收购公司艾迪尔创伤和脊柱产品结构调整所带来的销量负增长，另一方面则是由于公司对于心血管业务的剥离。
- 大博医疗净利润率增长率低于营收增长，部分源于两票制高开，如果剔除两票制高开影响，预计创伤产品线的营收增速将回调至25%以上，脊柱产品线的营收增速将回调至35%以上。
纵观上述上市公司快速发展的路径不难发现，各家公司均是从骨科某一细分领域出发，然后快速向其它细分领域拓展，意在积极布局全骨科业务。他们一方面通过自身已搭建起的研发和生产平台进行内生发展，另一方面也在寻找各种外部收购机会来加速扩张步伐。
同时，因为销售网络的快速覆盖和销售组织的极速扩张，加上部分省份两票制的落地和下沉市场的培训需要，各公司的营销费用也面临水涨船高，上述上市公司营销费用占营收比重均超过19%，三友医疗和天智航的销售费用占比达到35%以上。
在医疗高值耗材改革的推动下，唯有性价比高的产品才有可能中标带量采购，甚至在未来的DRG和医疗耗材准入目录中占得有利位置。所以在2019年，各家企业在研发投入上也是不遗余力，年报可见的是，这些公司研发费用占总体营收比例均呈现强势增长态势。
国产骨科器械八大上市公司主要年报相关数据

提示：请横置手机浏览，来源：浩悦资本整理
骨科器械八仙过海公司
1：威高股份 01066.HK——国产脊柱品牌+骨科全产品线解决方案，奠定公司中国市场骨科航母地位，打造双品牌关节产品、加速下沉广阔蓝海市场，助力公司继续跑步前行