美联储快速降息，过犹不及

&ldquo故过犹不及,有余犹不足也。&rdquo
3月16日，美联储骤然采取行动，不仅重归零利率，更推出7000亿美元的量化宽松。笔者认为，虽然这一超预期行动助推了短期市场反弹，但是长期来看，负面影响将渐次显现。
美联储骤然打出&ldquo三管齐下&rdquo的组合拳：一是重归零利率，取消3月19日议息会议，提前下调联邦基金利率100个基点至0%-0.25%二是加码量化宽松，推出7000亿美元的新一轮QE三是抑制金融风险，下调紧急贷款贴现率125个基点。与之不同，3月13日期货市场所反映的预期是，美联储将在3月19日降息75-100个基点。由此可知，无论是在速度、力度还是范围上，美联储的此次行动都大幅超出市场预期。但是，以美联储为代表的传统货币政策体系已经陷入困境，虽然超常规的政策刺激成为常态，但是无法从本上破局，将加深而非纾解风险隐患。就本次行动而言，短期来看，超预期的刺激将强劲提振市场情绪。但是放眼长远，受制于疫情时期的信息不对称，超预期的货币宽松会被视为反向信号，导致市场以为自身低估了潜藏的经济金融风险，进而打击市场的长期信心。
放置于历史的坐标系中，美联储本次行动所隐含的判断是，当前疫情对美国经济的冲击已等于甚至超过2008年国际金融危机。从两个角度来看，这一判断可能偏离了美国经济的实际情况。
，当前，美国消费者信心指数虽然从峰值滑落，但是仍位于2015年以来中枢的上方，更远高于2008年危机前。这表明，本次疫情恐慌向实体经济的传导节奏并不迅猛。是否需要如此提前用完政策空间，商榷。
第二，不同于欧洲、日本，美国是全球几乎的内生增长型国家，经济增长依赖于国内市场而非出口。在目前欧洲成为疫情&ldquo震中&rdquo、全球贸易承压的情况下，美国经济受到的外溢冲击相对较小。有鉴于此，当前美联储的政策操作，无论是纵向对比与2008年，还是横向对比于当前欧洲、日本的反应，都存在一定程度的超调，从而进一步增强了上文所述的风险隐患。
从风险性质来看，本次疫情是全球性公共卫生危机，本的应对政策是防疫抗疫措施。货币宽松只是扬汤止沸，难以釜底抽薪。尤其是在美联储一次性打光&ldquo政策弹药&rdquo之后，如果美国本土疫情出现了大幅升级，金融市场将因为美联储后续政策不足，而更加迅速地跌入恐慌之中。从冲击渠道来看，经济金融危机主要打击需求侧，而疫情在抑制总需求的同时，更会严重破坏供给侧。因此，亟待结构性的刺激政策作用于供给侧的修复。而美联储当前的政策操作虽然力度大、行动早，但是局限于总量性和需求侧。有鉴于此，由于本次政策操作存在显著的重心错配，能够引致市场短期反弹的表象，难以稳固经济动力的本。
对于美联储本次行动的掣肘，还来自于美国整体政策组合的缺失。从经济政策来看，在本次美联储行动之后，未来一旦出现新的经济风险，&ldquo流动性陷阱&rdquo将被触发，传统政策工具的效力将从本上被破坏，亟待财政政策积极作为。然而，由于美国大选前夕政治博弈的加剧，新一轮财政刺激迟迟未能接力，造成了货币政策的单兵突进。与货币政策的提前行动、超预期相比，防疫措施却始终处于滞后状态。未来数周，美国防疫形势仍将面临严峻挑战，并持续对经济和金融产生不确定性。
从更加宏大的历史脉络来看，本次疫情按下了的&ldquo快进键&rdquo，一系列而深远的变革正在加速到来。本次美联储的超预期操作，正是这一进程中的关键一环。受此影响，无论是对于全球还是中国，更多的裂变将接踵而至。其一，全球降息潮将提速推进，中国降准之后的降息可能性、必要性、紧迫性正在上升。其二，随着中美利差扩大，资金流动有利于人民币资产。其三，伴随疫情演进以及长短期预期差的兑现，美国料将继欧洲之后，成为新的全球波动之源。而作为率先控制疫情的主要经济体，中国经济金融的&ldquo稳定器&rdquo效应将进一步凸显。